天樞觀察：單晶硅片龍頭隆基股份的成長之路
來源：云南天樞玉衡
發(fā)布時間：2020-05-22
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隆基股份（股票代碼：601012）是一家單晶硅生產(chǎn)制造企業(yè)，主要從事單晶硅棒、硅片、電池和組件的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，以及光伏電站的開發(fā)業(yè)務(wù)，其主營業(yè)務(wù)覆蓋光伏全產(chǎn)業(yè)鏈。隆基一直專注單晶技術(shù)的研發(fā)，把單晶硅片降本增效的技術(shù)作為研究重點。經(jīng)過多年研究，隆基股份的金剛線切割技術(shù)研發(fā)成功，以及單晶PERC高效電池技術(shù)的推廣，使得單晶硅片成本大幅下降，縮小單晶硅片與多晶硅片成本差距，單晶硅以環(huán)保、高效的優(yōu)勢占據(jù)光伏市場份額。光伏行業(yè)歷來較為依賴政策扶植，補貼成為光伏下游需求的關(guān)鍵因素所在。但2018年5月31日發(fā)布“531”新政后，光伏市場迎來了“平價時代”，光伏補貼將退出歷史舞臺，市場重回舞臺中央。
近年，受益于單晶市場擴大及組件業(yè)務(wù)快速發(fā)展，隆基股份自上市以來營業(yè)收入保持高速增長，歸母凈利潤除2018年受531”新政影響有所下滑外均保持增長。隆基憑借金剛線切割技術(shù)研發(fā)成功、率先在寧夏等低電價地區(qū)布局產(chǎn)能以及設(shè)備折舊優(yōu)勢，有效降低非硅成本，使得毛利率位居行業(yè)首位，盈利能力在行業(yè)內(nèi)大幅領(lǐng)先，即使在2018年產(chǎn)業(yè)鏈價格大幅下跌情況下，仍處于行業(yè)首位。
隆基股份半導(dǎo)體起家，從一家上市初期三十多億的公司成長為近千億市值的光伏龍頭，能夠在行業(yè)內(nèi)多次更迭中存活并崛起絕非偶然。首先，核心管理層的和專業(yè)性、穩(wěn)定性及前瞻性保證其順利應(yīng)對每一次光伏市場的劇烈波動危機；其次，精細(xì)化管理和重視技術(shù)升級使得隆基構(gòu)筑一定壁壘，能夠獲取比其他廠商技術(shù)升級更長的盈利期；最后，堅守單晶路線，維持相對平穩(wěn)、合理的發(fā)展節(jié)奏，即便在行業(yè)產(chǎn)能大幅擴張時依然按自己步驟穩(wěn)步擴張，龍頭地位愈加穩(wěn)固。
隨著金剛線切割技術(shù)的普及，隆基不再獨享，同時中環(huán)、晶科等廠商也在中西部偏遠(yuǎn)的低電價地區(qū)擴產(chǎn)，隆基在電費成本及技術(shù)上的優(yōu)勢將逐步縮小。現(xiàn)階段，隆基股份生產(chǎn)成本相比其他廠商仍有一定優(yōu)勢，核心因素一是其設(shè)備折舊成本優(yōu)勢明顯；二是生產(chǎn)組件用的單晶硅片不外購而是自產(chǎn)自用，降低了組件生產(chǎn)成本，使得組件毛利率顯著高于其他廠商。但從長期看，隨著其他廠商設(shè)備折舊成本差距縮小，隆基設(shè)備折舊優(yōu)勢將不再明顯。未來，隆基毛利率一騎絕塵的優(yōu)勢局面將不復(fù)存在，將以薄利多銷，以量補價的策略為主，獲取市場更多利潤份額。“平價時代”帶來的低成本市場也將催生需求，量增才是未來光伏市場發(fā)展路線。2019年6月，隆基與通威股份進行戰(zhàn)略合作，2020-2022年，隆基每年向通威股份采購不低于26.3億元的高純晶硅，而通威股份每年向隆基采購不低于56.8億元的單晶硅片，此次合作不但保證了硅料供給還增加了硅片銷售量。
未來光伏硅片和電池片市場將是技術(shù)和創(chuàng)新驅(qū)動下的“量者為王”的時代，隆基和中環(huán)股份兩家行業(yè)寡頭競爭愈發(fā)激勵，未來誰搶占的市場份額大，誰就是“王”。雖然隆基在單晶硅片優(yōu)勢不再突出，但其憑借規(guī)模效應(yīng)、較高的管理能力及費用管控能力，依然具備一定的競爭力。
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目錄
一、單晶領(lǐng)域龍頭、業(yè)績高速增長
（一）半導(dǎo)體起家、成就行業(yè)龍頭
（二）控制權(quán)絕對、形成長期控制
（三）專注單晶路線、引領(lǐng)行業(yè)技術(shù)
（四）營收高速增長、盈利水平優(yōu)異
二、硅片與組件雙驅(qū)動、覆蓋光伏全產(chǎn)業(yè)鏈
（一）硅片與組件是兩大核心業(yè)務(wù)
（二）硅片是立足根本、組件是開枝散葉
（三）硅片與組件雙驅(qū)動，產(chǎn)能擴張再加速
三、光伏行業(yè)發(fā)展前景良好
（一）平價時代到來、利好行業(yè)發(fā)展
（二）平價催生需求、降本增量是核心
（三）海外市場多點開花、全球新增裝機潛力大
（四）單晶市占率不斷提升、硅片行業(yè)走向寡頭競爭
四、多因素造就核心優(yōu)勢、各優(yōu)勢正向循環(huán)
（一）核心管理層專業(yè)優(yōu)勢突出、前瞻布局單晶領(lǐng)域
（二）自研能力強、引領(lǐng)行業(yè)技術(shù)
（三）設(shè)備折舊、拉開成本差距
（四）費用管控能力、保障長期利潤
（五）現(xiàn)金流充沛、回款能力穩(wěn)健
五、海外市場成為新的增長點
六、行業(yè)龍頭股的市場發(fā)現(xiàn)
圖表目錄
圖1：隆基股份發(fā)展歷程圖
圖2：光伏產(chǎn)業(yè)鏈結(jié)構(gòu)圖
圖3：隆基股份生產(chǎn)基地布局圖
圖4：隆基股份股權(quán)結(jié)構(gòu)圖
圖5：單晶與多晶技術(shù)路線對比圖
圖6：傳統(tǒng)砂漿與金剛線工藝比較
圖7：單晶電池片和組件突破世界紀(jì)錄
圖8：隆基股份近年營業(yè)收入及利潤變動趨勢圖
圖9：光伏行業(yè)龍頭企業(yè)毛利率比較
圖10：隆基股份歷年各業(yè)務(wù)收入分布情況
圖11：各大組件產(chǎn)商毛利率對比
圖12：近年單晶硅片收入情況
圖13：近年組件業(yè)務(wù)收入情況
圖14：近年相關(guān)業(yè)務(wù)產(chǎn)能擴張情況
圖15：我國2018-2019年光伏行業(yè)主要政策
圖16：全國不同地區(qū)光伏標(biāo)桿上網(wǎng)電價變化
圖17：全球光伏裝機增長與組件價格下跌相關(guān)性
圖18：同行業(yè)研發(fā)投入對比圖
圖19：同行業(yè)研發(fā)投入占營業(yè)收入對比情況
圖20：隆基股份單晶硅產(chǎn)能單位投資
圖21：近年隆基費用率變動趨勢
圖22：近年各公司期間費用率對比情況
圖23：近年經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量變動趨勢
圖24：近年應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率情況
圖25：近年隆基海外營業(yè)收入占比情況
圖26：上市以來隆基股份股價走勢圖
圖27：隆基股份股價與創(chuàng)業(yè)板指數(shù)走勢比較
表1：截止2019年上半年隆基股份各產(chǎn)品產(chǎn)能情況（GW）
表2：隆基股份產(chǎn)能擴產(chǎn)情況
表3：歐洲部分國家光伏產(chǎn)業(yè)發(fā)展目標(biāo)
表4：目前隆基單GW投資額折舊成本
表5：產(chǎn)能優(yōu)化，單爐產(chǎn)量持續(xù)提升
表6：上市前融資情況（萬元）
表7：上市后募資情況
表8：海外生產(chǎn)基地產(chǎn)能
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